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    新倚天2私服广发证券:预计成长股2019年将迎来大级别的“反转”行情

    文章来源:黄石市 发布时间:2019-07-24 02:39:29  【字号:      】

    广发证券:预计成长股2019年将迎来大级别的“反转”行情 【广发证券:成长底 科技牛】当前A股成长已经全体满足4个底部特点,在金融供应侧改造的驱动下,预计成长股2019年将迎来大级别的“反转”行情。

    本轮成长股行情,毕竟只是中等级别的“反弹”行情?还是大级别的“反转”行情?

    我们广发策略戴康团队过去几年一直对成长股持较为谨严的态度,2019年2月初战略转向,翻多成长。我们通过对照国内外成长股的“反弹”和“反转”行情,总结出成长股“四位一体”底部框架,当前A股成长已经全体满足4个底部特点,在金融供应侧改造的驱动下,预计成长股2019年将迎来大级别的“反转”行情。

    成长股的“反转”行情重要得益于“一个机会”+“4个推力”——

    (1)监管层推动树立新经济“宽信誉”体系,金融供应侧改造带来成长股的战略机会期;

    (2)成长股“四位一体”底部特点已经全体呈现:盈利底+流动性底+科创周期+并购周期。

    1个机会。从政策角度来看,预计19年成长股将迎来战略性机会期,核心逻辑在于:决策层正在推动新经济“宽信誉”体系,即从“宽信誉”的供应端、需求端和媒介端同时发力,陆续推出民企“纾困”、金融供应侧改造、科创板等政策。其中,金融供应侧改造是新经济“宽信誉”的要害一环,高质量发展、科创周期启动、广谱利率回落,将明显改良科创、小微、民企等“真成长”的流动性环境、风险偏好以及盈利才能。

    4个推力。我们通过海内外纵向和横向的比拟,对照和总结成长股“反弹”以及“反转”的历史经验,归纳出成长股底部“四位一体”框架:盈利底+流动性底+政策周期+并购周期。如果4个底部特点部分呈现,那么成长股可能会迎来中等级别的“反弹”行情;如果4个底部特点同时呈现,那么成长股大概率会迎来大级别的“反转”行情。我们以为,当前的A股成长,已经同时满足“四位一体”底部特点(盈利底+流动性底+科创周期+并购周期),具备底部“反转”的动能。

    从A股历史上成长股的“反弹”和“反转”行情中我们能够总结出成长股“四位一体”底部框架。A股历史上成长股幅度超过20%的“反弹”行情有很多次,我们选取15年“股灾”以来的3次“反弹”行情;而A股有史以来只有3次幅度超过100%的“反转”行情(98-01年、08-11年、13-16年)。通过复盘和对照A股成长“反弹”和“反转”行情,我们总结出如下规律:在成长股“四位一体”底部框架中,只要满足部分底部特点,成长股就有可能迎来中等级别的“反弹”行情,而只有全体满足4个底部特点,成长股才会迎来大级别的“反转”行情。

    回想A股成长的“反弹”和“反转”行情,我们总结出4条底部特点——

    (1)相对盈利优势或者盈利底部呈现是成长股“反弹”和“反转”的重要条件。成长股的“反弹”多产生于经济筑底阶段,成长股相对主板的相对事迹增速占优的区间;成长股的“反转”大多产生在经济底部抬升阶段,数据上来看,A股小盘股相对大盘股的相对事迹底部拐点抬升阶段,基础对应着成长股大的“反转”行情;

    (2)宽松的流动性环境是成长股“反弹”和“反转”的必要条件。数据上来看,A股的大小盘风格和10年期国债收益率高度相关的;

    (3)新经济政策是成长“反弹”和“反转”的“催化剂”。在“股灾”以来的3轮成长股“反弹”行情中,总能看到“新经济”政策的身影;而在成长股3轮大的“反转”行情中,基础都能看到重磅的新经济相关政策;

    (4)上一轮并购周期下半场成长“反弹”,新一轮并购周期初期成长“反转”。15年“股灾”以来成长股的3轮“反弹”行情均产生在创业板外延式并购连续回落阶段;而A股历史上的成长股3轮“反转”行情中,小盘股的并购范围都是底部大幅抬升的。

    我们进一步比拟了2000年“科网泡沫”决裂之后美日韩等发达经济体的成长股从“反弹”到“反转”的经验,也验证了同样的规律,即:成长股的“反弹”一般只须要部分满足“四位一体”底部特点即可,而成长股的“反转”须要全体满足“四位一体”底部特点。在“科网泡沫”幻灭之后,美日韩的成长股均阅历了2-4年的不断“反弹”最后才迎来“反转”的进程,其中,美国和日本成长股阅历了4轮“反弹”后02年才迎来“反转”,而韩国成长股则阅历了5轮“反弹”后04年才迎来“反转”。

    对照美日韩成长股从“反弹”到“反转”的行情,我们可以得出如下结论——

    (1)“盈利底”是“反弹”与“反转”的分水岭。在“科网泡沫”幻灭后,美日韩的经济增加都受到必定的影响,“反弹”多产生在经济增加回落阶段,而“反转”多产生在经济增加回升阶段。更进一步,我们发明,美日韩成长股EPS的拐点,往往都是成长股从“反弹”向“反转”切换的分水岭;

    (2)宽松的流动性环境是“反弹”的基本,连续、大幅宽松的流动性环境是“反转”的基石。在“科网泡沫”后,美日韩都开启了货币连续宽松周期,大多数的“反弹”行情产生在流动性宽松阶段,而成长股的“反转”行情都呈现在流动性连续宽松的后半程;

    (3)“政策底”逐步夯实是“反弹”到“反转”的“催化剂”。美国“911”可怕袭击之后加大国防科研支出、日本小泉内阁连续推动IT和知识产权立国战略、韩国卢武铉政府坚定推动“十大未来成长动力产业”打算,这些扶持新兴产业的政策逐步夯实成长“反弹”并最终形成“反转”。

    (4)商誉出清、新一轮并购周期启动、美日韩成长迎来“反转”。美日韩在“科网泡沫”幻灭前后,成长股的外延并购范围均到达阶段性峰值程度,而在实现最终的“反转”前后,成长股的外延式并购范围也处于底部回升阶段。同时,美国和韩国的商誉范围在成长股“反转”前后也回落到了阶段性的底部。

    我们以为,当前A股成长股已经全体满足“四位一体”底部特点,具备“反转”的动能:18Q4盈利底确认+金融供应侧改造将进一步夯实“真成长”的流动性底+高质量发展主线下科创周期已经启动+监管推动并购重组市场化改造,新一轮并购周期已经启动。

    (1)从盈利增速来看:我们断定成长股盈利底部在18Q4已经呈现,而19年成长股相对主板的相对盈利增速也将逐季改良,这构成了成长股底部“反转”的第一要件;

    (2)从流动性角度来看:全球流动性拐点边际缓和、“全面降准”已经驱动无风险利率连续回落,而民企“纾困”和“金融供应侧改造”将进一步改良科创、小微、民企的融资成本和融资可得性。

    (3)从政策周期来看:高质量发展主线以及科创板的设立均预示着新一轮科创周期的开启。

    (4)从并购周期来看:上一轮并购周期已接近尾声,监管层也已经开端推动并购重组市场化改造,新一轮并购周期即将开端。从数据上来看, 18H2创业板外延式并购范围的同比增速首次实现由负转正且连续抬升。

    最后总结一下我们的观点:“1个机会”+“4个推力”,A股成长将迎来大级别的“反转”行情。其中,决策层推进新经济“宽信誉”体系带来成长股战略机会期;A股成长“4位一体”底部特点已经全体呈现,行情从“反弹”到“反转”的条件已经成熟,成长股大的底部已经呈现。

    风险提醒:

    经济回落超预期;“宽信誉”政策力度低预期;海外风险超预期。

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    (文章起源:广发策略研讨)

    (原题目:【广发策略曹柳龙】广发总量经济论坛演讲-成长底,科技牛)

    (义务编纂:DF010)




    (责任编辑:屏边)

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