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    新葡澳门被误解的“看空”理财频道金融界

    文章来源:宜昌市 发布时间:2019-09-20 10:10:17  【字号:      】

    被误解的“看空”理财频道金融界

    时至今日,“看空”已经成为一个充斥争议的词汇。

    一方面,在股民的印象中,“看空”是一个充斥敌意的词汇,“看空”报告一出,市场如惊弓之鸟,大幅震动。有股民甚至号令大家去注销相关券商的股票账户,来给宣布“看空”报告的券商施压。

    另一方面,相对于股民的惶惶不安,机构投资者和监管层对于“看空”报告的态度更加理性。例如,对于如何对待个股看空报告一事,证监会易会满主席在接收记者采访时表现,这都是非常正常的事情。

    到底什么是“看空”?剖析师如何得出“看空”结论?市场如何评价“看空行动”?本文尝试着去给出一些答案,揭开“看空”的神秘面纱。

    什么是看空?

    所谓“看空”是指基于客观事实,发表“标的资产价钱高于价值”的看法。

    在券商研讨报告中,以6个月内沪深300指数的涨跌幅为基准。若预计目的公司的股价涨跌幅弱于基准的5%到20%,则给予“减持”评级。若预计目的公司的股价涨跌幅弱于基准20%以上,则给予“卖出”评级。

    须要指出的是,“看空”与污蔑毁谤存在着重大差别。虽然,两者都表示为发表“标的资产价钱被高估”,预期未来股价可能下跌,但是“看空”是基于客观事实,有着严谨的推理和演算,而污蔑毁谤则应用无中生有的谎言传布。依据我国刑法,“编造并且传布影响证券、期货交易的虚伪信息,捣乱证券、期货交易市场,造成严重成果的”,涉嫌“编造并传布证券、期货交易虚伪信息罪”,应负相应的刑事义务。

    “看空”与“做空”的差别在于,“看空”仅是表达股价被高估的观点,而“做空”则是在“看空”的基本上,应用金融工具获利。常见的做空工具包含:

    (1)融券做空:借入标的证券卖出,待股价降下来以后,低价买入证券并归还。

    (2)期货做空:进入一个期货合约卖出头寸(Take a short position),商定在未来以每个固定的价钱卖出标的股票。当股价下跌时获利。

    (3)期权做空:买入看跌期权,在未来某个时光以固定价钱卖出标的股票的权力。

    与“做多”一样,“做空”也只是股票投资策略之一,一旦对股票价值断定失误(断定股价会跌,实际股价大涨),做空也将遭遇巨额亏损。

    在实务中,券商研讨机构较少宣布”看空“的评级报告。依据数据,截至3月31日,市场上近80余家券商研讨机构,对A 股股票共给出了13718个评级(存在多个机构对同一只股票分辨评级的情形),其中仅给出了21个”减持“或”卖出评级,占总评级数的0.15%。显然,该散布是一个过于乐观的有偏散布,并不能代表市场的实际情形。产生这种现象的重要原因包含:

    (1)来自上市公司的压力和影响。由于“看空”报告不仅直接影响上市公司在市场上的名誉,也会对其市值范围、后续的融资行动、管理层的绩效和薪酬等诸多好处发生冲击。不消除上市公司会应用一些公关手腕和资源向相关的研讨机构和剖析师施压。

    (2)来自重仓基金的压力。“看空”报告对于上市公司市值的负面影响,将作用到重仓该公司股票的基金净值上。在国内,买方(基金)对于卖方行研(券商研讨所)有重大影响力,如知名的“新财富最佳剖析师”排名,实际上就是由买方以投票的方法选取出来的(虽然现在“新财富”停办了,但买方影响力仍在)。宣布“看空”报告,会使剖析师面临来自重仓买方的压力。

    (3)监管与自我请求。在以散户为主体的A股市场,“看空”报告的影响力要远远高于“看多”报告,甚至可能引起股指的大幅波动。在此种情形下,“看空”报告容易成为监管关注的重点,行文和宣布须要更加严谨,些许纰漏对于剖析师和研讨机构的影响都是灾害性的。

    (4)A股市场以做多为重要交易方法(研讨价值的体现)。A股市场以做多为主的交易方法也是研讨报告偏“看多”的原因,一方面,A股的做空工具有限,无论是融券还是期权期货的种类和数量都相对有限,另一方面,由于各种原因,A股也不存在专业的做空机构。故券商研讨机构的价值体现在为买方推举值得购置的股票,宣布“看空”报告的动力不足。

    综上所述,由于来自上市公司和重仓基金的压力,监管与剖析师自我请求,以及A股以做多为主的交易方法的影响,剖析师更倾向于宣布“看多”的研讨报告。对于存在问题的企业,他们更多地会选择缄默,而非宣布“看空”报告。

    “看空”结论如何得出?

    “看空”报告的筹备和宣布是一个非常谨严的进程,因为期间牵涉到相关方的诸多好处,剖析师在进程中也面临着来自各方的较大压力。“基于事实,客观剖析”成为“看空”报告的底线。跨越底线,意味着须要面对来自上市公司、投资者和监管机构的对立和问责,对于研讨机构和剖析师来说都是灾害性的。

    目前市面上的“看空”报告的宣布,一般包含以下三个阶段:

    (1)发明疑点。一般情形下,问题不会直接被裸露出来,但是,灵敏的剖析师会从上市公司一系列信息披露中发明疑点,开展过细调查。常见的疑点包含:

    A。事迹的宏大波动。上市公司的事迹往往存在必定延续性。若事迹产生宏大波动,则其中原因会吸引剖析师去调查和发掘。如“扇贝跑路”、“生猪挨饿”等事件,连吃瓜群众都会感到匪夷所思,自然也容易成为剖析师关注的重点。

    B。会计政策的重大变更。一般情形下,上市公司的会计政策存在延续性。会计政策的重大调剂,存在利润把持的可能,值得剖析师进一步研讨。值得关注的调剂包含:摊销/折旧方式、存货计价方式、收入/成本的确认方式等

    C。董监高的相关动作。上市公司的董监高(董事会、监事会、高管)成员是最懂得公司实际运营情形的一帮人。虽然很难直接从他们嘴里获得有效信息,但是他们的行动(增持/减持公司股份、去留)传递出一系列的信号,值得剖析师进一步发掘。如某上市公司旗下P2P平台爆雷前后,包含财务总监在内的董监高成员集中离职,成为裸露公司可能存在问题的信号。

    D。股价的异常波动。 股价的异常波动也是上市公司呈现问题的信号,值得进一步研讨。当股价毫无症兆地大幅下跌,应当警戒是否是因为一些潜在的风险在逐步扩散和发酵;当股价无理由地大幅上涨,则应当斟酌上涨是否能得到基础面的足够支撑,是否由于情感化因素导致股价已经大大超过了企业的实际价值。

    E。来自好处相关方的信息。还有一些信号可能来自好处相关方,如企业的上游供给商、下游客户、企业员工等,如长生生物的“毒疫苗”事件,来源于一个员工的举报。

    (2)调查详情。在发明疑点的基本上,剖析师须要通过一系列方式对疑点和原因进行调研,用详实的数据、严谨的推理来证实或者证伪疑点中的问题,给出客观的剖析结论。常见的调查方式包含:

    A。财务报表剖析。虽然存在必定调剂空间,上市公司的财务报表受到会计准则和第三方审计的限制,在必定水平上能够反应企业的经营状况。有经验的剖析师能够从财务报表中剖析出一些线索。如对年报附注中的高低游关联方剖析——乐视当年就是通过关联交易、自买自卖的伎俩虚增利润的。

    另外,一些可以提前确认收入、推迟确认成本的科目(应收账款、长等待摊资产),以及对利润影响较大、波动较大的科目,都是财报剖析须要关注的重点。在剖析方式上,常用横向与纵向相联合的方式,其中横向剖析,是同一时点,行业内不同企业之间比拟;纵向剖析,是同一企业,不同时点数据之间的比拟。

    B。实地调研。为了获得企业更加详实的信息,很多时候,仅仅进行财务报表剖析是不够的。研讨机构会派出剖析师对目的企业进行实地调研。

    在浑水“做空”港股“辉山乳业”的案例中,为了证明辉山乳业通过虚报苜蓿自给自足,夸张其毛利润的行动。“我们(浑水公司)对辉山的调查已连续好几个月。在此期间,我们的调查人员拜访了35个牧场,5个生产设施基地(其中包含1个中途停工的基地)和2个完整没有建设迹象的生产基地。此外,我们的调查人员通过无人驾驶飞机对辉山基地进行选址,并聘任了三位乳业专家,其中两位在中国奶业范畴有着深厚的背景。我们和调查员于三个不同省份,与苜蓿的供给商及进口商进行了谈话,其中一些省份的供给商正向辉山出售苜蓿。此外,我们对辉山的营收进行了普遍尽职调查”——摘自浑水对辉山乳业的研讨报告。

    如果说财报上的造假相对容易,在现实环境中,虚构出相应的交易和业务,而且能够相互印证、无懈可击是一件很难的事情。

    C。股价比率对照。并不是每一个被“看空”的企业都存在财务问题。有时,被“看空”仅仅是因为其市值已经远远超过了其基础面所能支持的范畴。研讨机构通过对照一系列股价比率(市盈率/市净率),来印证观点,提醒风险。

    如最近证券机构“看空”中国人保(601319,诊股)和中信建投(601066,诊股)的案例,在研讨报告中,对于两公司的财务状况,业务实力都是持确定的观点,但是,通过与同业比拟股价比率,两公司的估值显明偏高(如中信建投的市净率高达4.2,远高于同梯队的券商和海外顶级投行——市净率大都在1到2左右),故机构给出了“卖出评级”。

    (3)复核。审慎地复核也是研讨的主要一步。由于“看空”研讨报告的特别性质,其与“谎言”也只有一线之隔。只有审慎地复核相关的数据和事实,保证报告的客观、真实、正确,才干规避相关的法律风险,领导市场回归价值。另外,务必保证所有信息来自合法公开的渠道,避免触碰和传布内情新闻。总之,合法合规地写“看空”报告是一个技巧活。

    “看空”行动的积极意义

    关于“看空”行动,笔者以为应当从剖析师、上市公司两个角度来认识:

    针对剖析师,市场应当给予他们更多的宽容和激励,让他们能够客观自如地表达包含“看多”和“看空”在内的各种观点。重要因为:

    (1)晋升市场有效性的须要。在证券市场上,券商剖析师的价值就是通过对信息的深度剖析和传布,晋升市场的有效性。其中,市场信息是除内情新闻以外的所有新闻,包含所有积极的和消极的新闻。一个“只报喜不报忧”的市场,是无法通过价钱机制实现资源的有效配置的。

    (2)晋升监管效力的须要。目前对上市公司的监管压力较大,一方面,上市公司的数量与日俱增(目前A股有3593家上市公司,随着科创板的推出,上市公司的数量还将进一步晋升);另一方面,单个上市公司的业务也错综庞杂,一些不合规的业务搀杂在合规业务之中。想从中缕出头绪,发明问题,须要监管者大批的时光和专业性。激励剖析师发表观点,动员市场的力气助力监管,有利于晋升监管效力。

    (3)维护中小投资者的须要。对于估值不合理的证券及时 “看空”,提醒风险,让相似“乐视”这样的问题尽早裸露出来,在其股价进一步偏离、更多的韭菜被“套入”之前,能够及时戳破泡沫,对于中小投资者维护有积极意义。

    从上市公司角度,“看空”行动对企业的名誉、市值和后续的融资都带来负面影响。在这场博弈中,上市公司总是在明处(受到上市公司信息披露制度的请求),而“看空”的暗箭却可能来自不同的方向。如何避免被“看空”和“做空”?笔者以为应当从以下三方面尽力:

    (1)规范经营,做好业务,用良好的基础面来支持市值。一般以为,一旦市值偏离基础面,就给“看空”供给了可能性。如果在经营合规性方面再呈现问题(虚伪信息披露/关联交易/虚增利润等),只会给“看空”和“做空”留下更大的空间。

    (2)应用法律的兵器维护自己。对于一些无中生有的恶意中伤,应用法律维护自己。

    (3)异常波动及时披露,提醒风险。市场存在情感化的因素,即使基础面再好、经营再规范,市值仍有被投资者的热忱推高到脱离基础面的情形。此时,上市公司须要实行“及时披露经营情形,提醒风险”的任务。

    总之,诚如易主席所说,“看空”是非常正常的事情。如果市场能够给剖析师更多的宽容和激励,让他们能够客观地表达包含“看多”和“看空”在内的各种观点;如果上市公司能够准确对待被“看空”,在业务高低工夫,规范经营,限制炒作,用良好的基础面来支持市值,信任市场能够更加成熟,也能更好地施展资源配置的作用。




    (责任编辑:探索)

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